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出品|专栏《态度》作者|主编韩玉弟|丁广生 3月18日香港股市收盘后，腾讯控股公布了截至2025年12月31日的年度财务业绩。公司全年销售额为75176.6万元，同比增长14%。营业利润24,156.2万元，同比增长16%。 2025年第四季度，腾讯实现营收1943.7亿元，同比增长13%。营业利润695.2亿元，比去年同期增长17%。一切都集中在人工智能上。成本方面，资本投入大幅增加，研发支出持续上升至850亿以上。不过，从利润角度来看，游戏和广告业务也在随着AI的融入而不断进步。公司计划减少股票回购，并将所得资金用于投资人工智能首席财务官在业绩公布后的新闻发布会上表示。由于巨额支出和市场影响，腾讯公司公布财报后股价19日暴跌。高管们也谈论人工智能。马化腾在财报发布后的电话会议上首次谈到了他对养虾业的看法。他表示，“龙虾”应用程序使得在各种丰富的场景中部署人工智能成为可能，而不仅仅是聊天机器人。微信生态中的小程序一直是去中心化的。腾讯“养虾”的未来需要集中与分散相结合，最大限度地发挥腾讯的资源。腾讯董事长刘炽平在电话会议上表示，腾讯去年在新的人工智能产品上投入了180亿元人民币，今年至少翻了一番。春节期间，领先的人工智能应用“红包大战”成果超出预期目标。柯伦截至目前，“Genba”日活跃用户数为1800万。从账面现金来看，2025年第四季度腾讯亏损超过1000亿美元。腾讯开始被资本市场视为“科技公司”，其价值被重新评估。对于腾讯来说，千亿美元AI军备竞赛的最大变化和亮点在于其AI投资的力度和广度清晰可见。这是对单个项目的攻击。这是一场涵盖基础设施、人才竞争、模式发展、业务融合的全面战争。首先是硬件。 2025年，腾讯资本投入预计将达到792亿元，其中仅第四季度就实现196亿元。证券报告显示，这将“主要用于支持人工智能业务发展”。从研发投入来看，腾讯研发投入达857亿元，其中超过237亿元仅第四季度就花费了。数据来源：腾讯财报，图表：《态度》栏目先用腾讯元宝，再用《人才武器》。与财务报告中的“员工福利费用”相关的股票薪酬也是一个很好的目的地。 2025年，腾讯总薪酬预计将达到1307亿元，较上年增长约16%。在人事变动方面，腾讯正在大胆聘请年轻的技术人才。庞天宇，95后科学家，2026年1月加入腾讯混元，担任高级科学家、多模态强化学习技术负责人。他原本是新加坡海洋人工智能实验室的高级研究员。 2025年底受聘，姚舜宇就读于清华大学姚班，2024年加入OpenAI，参与智能代理的研发。关于组织架构和管理协调，滕表示，到2025年底，新讯将重组其AI基础设施事业部，并在技术工程事业群内创建“AI基础设施事业部”和“数据计算平台事业部”。此前的“数据平台部”更名为“AI数据部”，“AP平台部”“自动渲染”被取消。我们的目标是解锁从算力、数据到模型训练的全链路能力，为自主研发的大规模模型和智能代理业务提供关键支撑。全公司范围内的“研发和营销费用”也体现了腾讯对推进人工智能业务的承诺。鼓励原生AI应用（如AI助手“Genba”）和AI游戏。为推动公司增长，腾讯的销售和营销费用同比增长15%至417.27亿元，主要用于支持原生AI应用和游戏的发展。从利润角度来看，广告公司是AI赋能最直接的受益者。在2025年，腾讯广告收入（财报中简称“营销服务”）将达到1450亿元，同比增长19%，增速有望超过大盘。财务报告将其归因于“精确的人工智能驱动的广告定位以及广告商使用人工智能来制作更多广告”。云业务首次实现“规模盈利”，而这背后的驱动力就是AI。经过多年的战略亏损和股票调整，腾讯云在2025年达到了一个重要里程碑。财报显示，“企业服务收入同比增长近20%”，“受益于企业AI需求不断增长”。这意味着市场对AI算力、大规模模型API调用（MaaS）及相关解决方案的需求正在成为腾讯云收入加速和盈利的关键驱动力。人工智能正在改变云市场的竞争格局，从纯粹的竞争转向低成本 IaaS 资源转向更高价值的 PaaS 和 SaaS 能力。从游戏业务的角度来看，证券报告指出：“游戏中人工智能的引入加速了内容生产，改善了用户体验，提高了营销效率。” 《王者荣耀》《和平精英》等“常青游戏”运营可以利用AI进行平衡、陷阱攻击、个性化推荐等。在开发新游戏时，人工智能有助于美术、剧情和代码生成，缩短开发周期。虽然很难直接量化，但这对于保持腾讯游戏“摇钱树”业务的竞争力和盈利能力非常重要。持续稳定的游戏业务和微信业务 游戏作为我们的核心业务之一正在稳步增长。我来了。全年游戏业务收入2416亿元，同比增长22%。其中，国内市场年度游戏收入1642亿元，比上年增长18%。国际市场游戏收入达774亿元人民币（约108亿美元），同比增长33%，首次突破年收入100亿美元大关。这可能是您的财务报告中最引人注目的增长支柱。股报显示，该公司的成功得益于其“研发+发行+投资”组合的全球化战略，其中包括依托《PUBG MOBILE》等自研产品的长期运营，利用子公司Supercell（如《部落冲突》）的稳定生产优势，并通过投资（如对《部落冲突》开发商的相关投资）获得优质内容的全球发行权。其视频账户增长超过财报明确指出“闭环广告”占比达20%。用户可直接点击小程序、微商城、小游戏等原生交易场景持续增加。这意味着微信成功融合了公域流量（视频号、搜一搜）的视觉消费与私域阵地（店铺、小程序）的转化，显着缩短了用户决策与交易之间的环节。数千亿美元消失，腾讯估值升值。值得注意的是，腾讯计划调整资本配置优先顺序，减少用于股票回购的资金，为AI算力“让路”。腾讯计划于2025年回购总计1.53亿股股票，总金额约800亿港元。腾讯董事会将每股股息提高 18% 至 5.30 港元，以对冲股票回购可能减弱的风险。建议股息总额约410亿港元。一方面这个是直接返回分享股东，增加每股价值。 Q另一方面，大量现金将投入资本投资和人工智能相关研发。外媒报道称，市场对此“不满意”。高盛在最新研究报告中指出，虽然腾讯正在将人工智能用于游戏和广告业务，但一方面，它显然正在进入投资阶段，以推广新的人工智能产品。为此，高盛下调了对腾讯2026年盈利增长的预期，目前预计调整后净利润同比增长7%，低于此前预期的10%增幅。不过，高盛也指出，腾讯目前约16倍的预期市盈率低于年初的18倍，也低于META、Alphabet等国际同行。修复声誉的推动力在于腾讯AI叙事的转变，从新来者到基础模型到智能AI时代的受益者。随后，账面融资也受到影响。截至2025年12月31日，腾讯旗下上市投资公司（不含子公司）公允价值为人民币6727亿元。就在三个月前，即2025年9月30日，这个数字还是8008亿元。超过 1000 亿美元的账面价值在一个季度内蒸发。虽然这是由于资本市场波动所致，但这也符合腾讯整体战略的调整节奏。腾讯曾被业界视为“中国最伯克希尔科技公司”，其投资帝国的估值一度令外界震惊。但现在这种趋势正在改变。在这些起起落落中，现金流产生的逻辑已经从广泛的“金融投资和扩张”转向内部关注的“未来投资”。
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